群益证券:给予万华化学增持评级,目标价位110.0元
来源:证券之星     时间:2023-07-28 14:52:20


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群益证券(香港)有限公司费倩然近期对万华化学进行研究并发布了研究报告《业绩逐季修复,看好长期改善》,本报告对万华化学给出增持评级,认为其目标价位为110.00元,当前股价为95.66元,预期上涨幅度为14.99%。

万华化学(600309)  事件:公司发布2023年半年报,2023年H1实现营收876.26亿元,yoy-1.67%,实现归母净利润85.68亿元,yoy-17.48%,符合预期。Q2单季度实现营收456.87亿元,yoy-3.48%,qoq+8.94%,实现归母净利润45.15亿元,yoy-9.86%,qoq+11.40%,实现环比修复。  点评:2023H1公司业绩同比下滑,但环比来看已经连续两个季度实现增长,业绩低谷已过。上半年化工品产品价格同比下滑幅度较大,公司业绩同比下降。公司福建40万吨MDI产能、25万吨TDI产能报告期内逐步投产,PC等多产品技改扩能,公司产品产销量同比增长,营收降幅较小。内需逐渐复苏,化工品价格有望持续回暖,公司产销量随新产能投产增长,看好公司业绩修复,维持“买进”评级。  聚氨酯版块毛利回升,看好后续价格回暖:公司聚氨酯版块H1实现营收328亿,yoy-1%,销量235万吨,yoy+14%,板块毛利率29.1%,同比增加0.9pct;其中Q2单季实现营收171亿元,yoy-3%,qoq+9%,销量124万吨,yoy+11%,qoq+12%。Q2聚氨酯价格降幅已经收窄,据百川盈孚,Q2聚合MDI均价为1.55万元/吨,yoy-14.24%,qoq-1.50%,纯MDI均价为1.89万元/吨,yoy-12.11%,qoq+0.61%,TDI均价1.86万元/吨,yoy+4.96%,qoq-5.53%。Q3以来,MDI价格持续回暖,预计公司盈利持续修复,7月聚合MDI均价为1.58万元/吨,相较于Q2价格上涨3.23%,纯MDI均价为1.92万元/吨,相较于Q2上涨1.68%,TDI均价为1.76万元/吨,相较于Q2下降2.18%。在内需复苏的背景下,看好聚氨酯版块产品价格持续回升,叠加下半年公司宁波基地技改新增60万吨MDI产能,预计公司聚氨酯版块将稳定发展。  上半年石化版块毛利下降,新材料版块销量快速增长:石化板块H1实现营收361亿元,yoy-8%,销量684万吨,yoy+12%,板块毛利率为2.3%,同比降低3pct;Q2单季实现营收179亿元,yoy-12%,qoq-1%,销量367万吨,yoy+18%,qoq+16%。上半年多数石化材料价格大幅下滑,拖累公司毛利,虽然上游煤炭等原料价格也有回落,但降幅不及产品价格。新材料板块H1实现营收113亿元,yoy+8%,销量74万吨,yoy+68%,板块毛利率22.1%,同比降低6.5pct;其中Q2单季实现营收59亿元,yoy+10%,qoq+11%,销量39万吨,yoy+70%,qoq+11%。新材料版块销量快速增长,版块占总营收的比例也持续增加。2023年新材料版块营收占总营收比例达12.85%,同比增加1.13pct,后续看好版块成为公司另一大支柱版块。  毛利同比下滑,费用维持合理水平:受石化和新材料版块毛利率下滑影响,上半年公司整体毛利率同比下滑2.03pct至16.42%,下半年预计化工品价差修复,公司毛利率有望回升。公司各项费用维持合理水平,研发费用率为2.04%,同比增加0.33pct,销售费用率为0.72%,同比增加0.16pct,财务费用率为1.26%,同比增加0.26pct,管理费用率为0.80%,同比增加0.17pct。  新建产能丰富,新材料版图扩大:公司维持高资本开支,在建项目丰富,2023-2025年将有多个项目投产,有望迎来业绩丰收期。宁波MDI技改项目预计下半年完成,公司MDI产能将再增60万吨,届时公司MDI总产能达365万吨,全球市占率将进一步提升。新材料板块,公司PC上游配套48万吨/年双酚A项目、4.8万吨/年柠檬醛及衍生物一体化项目、8万吨/年NMP项目、2万吨/年有机硅MQ树脂项目、4万吨/年聚醚胺项目、7.5万吨/年聚乳酸项目预计在2023-2024年逐步投产,为公司贡献新的利润增长点。公司新材料版块加速发展,版块占营收比例持续提升,优化公司全产业链布局,保障长期成长。石化版块将在2024年迎来产能的大幅增长,包括大乙烯二期、蓬莱基地等新晋产能投产,为公司聚氨酯和新材料板块提供原料保障,进一步加深成本护城河。公司在建项目丰富,成长动力充足,正从MDI龙头成长为综合性化工龙头企业。  盈利预测:我们维持盈利预测,预计公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润186.41/220.50/248.28亿元,yoy+15%/+18%/+13%,对应EPS为5.94/7.02/7.91元,目前A股股价对应的PE为16/13/12倍,估值偏低,维持“买进”评级。  风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东莞证券卢立亭研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.68%,其预测2023年度归属净利润为盈利211.3亿,根据现价换算的预测PE为14.07。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有21家机构给出评级,买入评级19家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为118.59。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,万华化学(600309)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力优秀,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3.5星,好价格指标3.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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〖 证星研报解读 〗

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